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国投证券发布研报称，予卫龙美味（09985）“买入-A”投资评级，6个月目标价14.27港元。产品上，经典辣条仍贡献稳定现金流，魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品抓住健康化需求，2024年营收33.7亿元、占比54%，首次成为第一大品类；渠道上，商超、便利店基本盘稳固，上市后迅速加码量贩零食和直播电商，抖音90天直播94场，线上占比持续提升；供应链上，直营河南五大工厂，引入5G产线，既降低了成本，又守住了食品安全底线。
报告中称，辣条行业规模呈现扩容趋势，产品的口味错位化正在重塑竞争格局，其中卫龙主推的甜辣基本盘规模领先。从竞争优势上看，1）卫龙通过自动化工厂+透明工厂，在提高生产效率的同时成为消费者心智中的高信用品牌。2）卫龙形成甜辣、麻辣、香辣、榴莲辣、地域辣五大香型的差异化竞争策略，不断创新丰富产品矩阵。3）卫龙抓住辣条消费场景社交化的新特点，把辣条做成年轻客群的社交货币，有效了增强用户粘性。4）传统渠道双轨差异化策略加强对经销商的掌控力，2024年合作经销商增至1879家，同比增长约10%；数字渠道“零食量贩—线上平台—O2O”三轨并行形成立体优势。未来，卫龙凭借现有渠道优势及品牌力有望继续扩大领先优势。
此外，魔芋食品成功平衡了刺激性口味与消费者的健康需求，近年来行业规模呈高速增长态势，2014年-2023年终端市场的复合增长率达到20%以上。卫龙利用渠道+产能优势，先发抢占消费者心智。近年来卫龙加大规模生产力度与上游原料掌控力度，盈利韧性进一步加固。未来，1）从行业整体看，魔芋行业尚处于上升早期，下游市场空间广阔；魔芋的可塑性为中游的口味创新加工留出极大空间，品类红利远未触顶。2）从企业看，卫龙需要横向加强口味的研发，充分利用现有的品牌影响力推广新口味，并加密网点、加宽SKU，提前布局以巩固领先地位。
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责任编辑：史丽君
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